北交所最新披露的上会审议结果显示， IPO大鹏工业成功过会，而这是新“国九条”后，北交所首家扣非归母净利润未达4000万元却顺利过会的企业。这一案例的出现，引发市场对北交所当前IPO审核逻辑是否发生变化的广泛关注。
具体来看，大鹏工业是一家工业精密清洗领域专用智能装备生产商，产品及服务主要应用于车辆动力总成、新能源三电系统等核心零部件的精密清洗领域，属于专业化细分领域。自2023年受理到2025年上会期间，共经历了2轮问询，结合上会问题，以下2点成为此番过会看点。
其一，北交所自新“国九条”发布后重启IPO审核通道，在新规发布后过会的拟上市企业扣非归母净利润均超 4000 万元，在市场上逐渐形成一种“隐形门槛”，而大鹏工业是目前35家过会IPO中，唯一一家扣非归母净利润未满4000万元的企业，为新规后首例。
其二，从年内北交所过会企业情况来看，大鹏工业也是唯一一家在审议意见及上会主要问询中，被要求详细说明补充流动资金必要性和合理性的企业。
从上会问询重点来看，公司经营活动现金流充足，且在研发项目中已预留铺底流动资金2816.55 万元，这一情况下募资2500万元用于补充流动资金自然成为审议重点。值得注意的是，监管在审议意见中提出，需借鉴《资产评估执业准则 —— 企业价值》系统分析补流资金的必要性，这一举动从本质上要求企业从业务本质出发，运用专业工具对补充流动资金进行系统论证，而不是单纯依靠孤立数字来证明，凸显了审核层面深化“实质价值”判断的导向。
作为新规后首例扣非归母净利润未达4000万元的IPO中国银河证券，除补充流动资金事宜被监管重点问询外，曲折的上市进程与波动的财务数据表现，同样成为市场聚焦的核心。
公司两度“踩雷”审计机构，影响业绩下滑
回溯公司IPO进程，可谓一波三折，IPO因接连“踩雷”审计机构而多次按下暂停键，一定程度上还影响了业绩表现。
申报北交所前，公司曾于2020年向创业板递交招股书，届时由申万宏源证券保荐，但在2021年8月撤单后，于同年12月起又转道挂牌新三板，并选择五矿证券为保荐机构。但此次合作也并未持续太久，公司后续又于2023年4月13日与五矿证券解除持续督导关系，更换成东方证券。
值得注意的是，在今年6月24日更新的保代分类名单C类处罚中，新增了 2 名来自北交所自律处罚的保代，正是此次负责大鹏工业IPO项目的李方舟和吕晓斌。
相较于保荐机构的变更，审计机构的接连“踩雷”对公司IPO进程的影响更为直接。起初，公司审计机构为大华会计事务所，但该所因涉及金通灵财务造假案，于2024年5月被处以暂不受理文件6个月的“资格罚”，公司因此改聘天职国际会计师事务所。但未预料的是，天职国际后续又于 2024 年8月16日同样收到暂停从事证券服务业务 6 个月的处罚，公司只得再次更换审计机构，目前合作的是中兴华会计师事务所。
两度更换审计机构，直接导致公司中介机构费用支出增加中国银河证券，这也成为公司扣非后净利润下滑的原因之一。
据招股书披露，2022年至2024年，公司实现营收分别为2.47亿元、2.60亿元和2.65亿元，呈现持续增长态势；但净利润（归属于母公司股东扣除非经常性损益前后孰低）分别为3591.47万元、4030.93万元和3810.98万元，2024年出现下滑。
对于2025年上半年业绩，公司预计将实现收入1.29亿元，同比增长8.34%；扣非归母净利润为1564.16万元，同比将增长6.81%；但净利润同比减少 19.83%。公司解释称，净利润下滑与当期取得的政府补助金额较小有关。
值得一提的是，由于生产产品符合国家战略及产业政策，大鹏工业常年获得政府补助，2022年至2024年，该部分金额占当期利润总额的比例分别为16.41%、28.16%和28.86%。不过公司强调，并不对政府补助构成重大依赖。
重点客户与新客户收入波动一同被关注
此番上会，经营业绩的真实性及可持续性成为监管问询重点。具体而言，一方面是说明报告期内重点客户业务波动的合理性，另一方面则涉及新客户的收入波动较大的原因、合理性。
从公司业务收入结构来看，前五大客户销售额占比较高。2022年至2024年，前五大销售额占比分别为84.20%、55.27%、75.44%。其中，比亚迪作为第一大客户，销售额从2022年的1.24亿元降至2024年的7329.35万元，这一变化源于2019年签订的《设备采购框架协议》到期后，比亚迪调整了采购政策。
除前五大客户占比波动外，公司境外收入自2023年起“清零”。招股书显示，公司境外业务主要依赖经销商，日本子公司岛田化工机，在该公司在拓展海外市场方面未达预期。综合考量后，公司决定处置日本子公司，由此导致2023年起境外销售业务收入为零。
与此同时，公司将目光投向新客户的开发。2020年至2023年，公司源于新客户的收入占比为 28.32%、0.43%、4.42%、48.72%，对于 2023 年新客户收入占比大幅提升的情况，监管进行了问询，公司解释称，这是由于相关项目在 2023 年陆续通过终验收，从而形成了收入增长。
作为新 “国九条” 实施后首例扣非归母净利润未达4000万元却成功过会的 IPO 企业，大鹏工业的过会，不仅显现监管对“实质价值”审核思路的深化，市场“隐形门槛”未来是否有更多IPO打破也有待持续跟踪。
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